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事件：

公司发布2022 年报及2023 年一季度报告。

点评：

多重因素致2022 业绩承压，23Q1 盈利水平明显回升2022 年公司实现营业收入47.22 亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润1.25 亿元，同比下降47.22%，实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比下降55.05%。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为43.05%/4.11%/1.88%，同比分别+2.54/+0.25/+0.56pct。2022 年公司毛利率为53.12%，同比上升1.05pct；归母净利率为2.64%，同比下降2.08pct。业绩承压系外部不良因素、自有品牌升级暂未实现充分效益及公司为长远发展储备人才，增加人力成本和研发投入所致。2023Q1 公司实现营业收入10.46 亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长25.38%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长10.97%。2023Q1 公司毛利率为53.71%，同比下降0.55pct；归母净利率为4.98%，同比上升1.01pct。

自有品牌持续升级，EDB 聚焦品牌心智，大水滴快速增长公司自有品牌与代理品牌双业务驱动，主品牌御泥坊进一步推进品牌升级、优化产品体系，通过微800 玻尿酸次抛精华、微400 抗衰精华等高客单产品逐步实现品牌高价值人群的拉升。高奢护肤品牌EDB 进一步聚焦品牌心智塑造以及在高端百货、高端酒店SPA 渠道的布局，品牌会员进一步渗透中国高端人群，成为SKP-S 高端护肤线TOP2 品牌。新锐品牌中大水滴通过祛痘精华切入熬夜护肤细分市场，年增速超1400%；男士护肤品牌御MEN 客单提升180%。代理业务方面，公司与强生、城野医生、露得清、KIKO、大宝、李施德林、Rogaine 等多个品牌合作并在彩妆、护肤、美容等不同细分市场、细分品类孵化优势品牌，打造多梯队品牌矩阵。

投资建议与盈利预测

公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB 完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。

我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润2.09/3.02/3.87 亿元，EPS 分别为0.54/0.78/0.99 元，PE27/19/15x ，维持“买入”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。